上半年重要政策频出，明确临储标准为连续三周低于4500元、数量为30-50万吨。6月30日，商务部发布《实行进口报告管理的大宗农产品目录》调整公告，将关税配额外食糖纳入《目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。

加工糖厂是未来供应的边际增量，而产区供应是定量。加工糖厂握有调整利润的自主权，也对销区定价产生主导作用，进而向产区传导。获得市场份额：一方面要期待走私在三季度明显下滑，另一方面则应让渡价格获得需求青睐。虽然市场存在短期抑制上行的因素，但我们维持 5200 是本榨季广西极限位置的判断。

巴西乙醇价格自低点大幅反弹，糖醇比价迅速回落，乙醇价格上涨得益于原油价格走高及雷亚尔升值。市场认为巴西作为解决原白价差的一手段，其物流风险必须给出溢价，至于溢价会能否持续到9月还需要观察巴西疫情的进一步变化。虽然泰国产量低迷但由于印度增产，亚洲产区整体维持增产格局。

策略推荐：低仓位的9月多单持有。期权方面可等待现货拐点出现买入执行价格5500的call。9/5正套是规避政策不确定性的较好选择。价格若出现与成本平水的机会建议糖厂为次年产量套保。

风险因素：天气、蝗灾

1. 上半年糖市行情回顾

上半年国内糖市呈现冲高回落走势，春节前因节前采购，减产预期等乐观因素推动，9月期价冲至5925的近3年新高。疫情成为整个糖市的转折因素，疫情蔓延，国内市场恐慌情绪加大，消费明显下滑，价格震荡下行，4月前后市场传闻进口管制将完全放开，期价迎来暴跌，较终在临储价格附近获得支撑，随后进入弱势反弹格局。

国际市场方面，亚洲市场减产推动1-2月原糖表现---特别是泰国产量的不断下调。但伴随疫情开始在**蔓延，国际油价暴跌与雷亚尔持续贬值，国际糖价急速拐头下挫，跌破10美分，创12年新低。随着石油减产协议落地、雷亚尔开启升值，国际糖价迎来反弹，其中以亚洲减产推动的伦敦白糖价格表现抢眼，收复全部失地。

2. 国内外市场基本面

2.1 上半年国内政策频发

2.1.1 商业储备6月24日广西**发布《关于印发广西食糖商业储备工作实施方案的通知》，相对于去年8月广西糖办发布的《食糖临时储存管理办法》、《广西糖业风险管理办法》(文件规定当广西食糖市场价格比广西制糖企业平均成本低15%并持续30天以上或自治区**认为有必要时，启动食糖临时储存工作)，本次《通知》权责更加明晰；临储价格及数量更加明确---连续三周低于4500元、30-50万吨；临储区域更加具体---24 个国家扶贫重点县，对应25家糖厂；机制更灵活---承储企业在储存期间可根据市场变化销售储备糖，但需提前10天上报且存储期不少于2个月。

我们认为，《通知》首先是对*打好脱贫攻坚战的积极响应，二是托住广西糖业基本盘的重要手段，三是一定程度体现了**对糖价未来风险的测算。

一旦临储发生，代表广西效率较高的糖厂将处于亏损，效率较低糖厂亏损率20%，全广西糖业平均亏损率达到10-15%。根据历史经验，该亏损水平较长可达2个榨季。

一旦临储发生，代表进口管控“失控”，抑或是合法进口闸门打开，抑或是走私难控，前提都是巨大的内外价差，4500折算沿海加工糖约为13美分的进口成本。如果国际糖价长期维持10-13美分，国内能承担巨大的牵引力吗？

一旦临储发生，50万吨的临储规模能否托住巨大的过剩值得怀疑；此外临储留下2个月较低存储要求，是否意味着临储后市场仅有2个月的残喘时间。根据《通知》的测算，吨糖补贴的金额为195元，这就意味当价格回升至4700以上后，临储企业就存在提前结束临储的冲动。

一旦临储发生，将意味着糖厂必须及时完成甘蔗款发生，若出现拖欠，贴息资格将被取消。目前广西订单农业要求1个月内兑付蔗款，如果4500发生在兑付高峰期，那么糖厂将面临暂时拖欠蔗款保证现金流or“筹钱”付 蔗款以换得临储的资质的艰难选择。

2.1.2 进口政策

6月30日，商务部发布《实行进口报告管理的大宗农产品目录》调整公告，将关税配额外食糖纳入《目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。进口上述商品的对外贸易经营者应按照《办法》履行有关进口信息报告义务。公告附录《关税配额外食糖进口报告企业备案登记表》中需填写之**年的进口规模。